為什麼價格到了卻不成交？訂單執行有什麼規則？

訂單執行的基本概念

訂單執行是指交易者提交買入或賣出指令後，經紀商、交易服務提供商或交易所交易系統按照市場規則尋找對手方，並完成成交的過程。訂單並不是提交後必然以預期價格成交，實際結果取決於市場報價、訂單簿深度、流動性、訂單類型、有效期限和交易場所規則。

在交易語境中，下單是表達交易意圖，成交是訂單被市場接受並完成匹配。交易者可以要求立即成交，也可以要求在特定價格、特定時間或特定成交數量條件下執行。不同訂單設置會影響成交速度、成交價格和未成交概率。

訂單執行涉及哪些參與者

訂單從提交到成交，通常會經過多個環節。不同市場的具體結構不同，但基本邏輯具有相似性。

• 交易者：提交買入或賣出指令，並設定交易品種、數量、方向、價格條件和有效期限。

• 經紀商或交易服務提供商：接收客戶訂單，並根據規則將訂單發送至交易所、做市商、流動性提供方或內部執行系統。

• 交易所或交易系統：按照價格優先、時間優先等撮合規則，將買方訂單與賣方訂單匹配。

• 做市商或流動性提供方：在部分市場中持續提供買入價和賣出價，改善市場可交易性。

• 清算與結算機構：在成交後處理資金與資產交收，股票市場常見結算週期為T+1或T+2，具體以當地市場規則為準。

經紀商通常應根據適用監管要求和自身訂單執行政策，盡力實現合理執行結果。不過，市場價格持續變化，訂單並不總能完全按照交易者看到的報價、設定的價格或計劃的數量執行。

訂單簿與撮合機制

訂單簿是記錄市場中買入訂單和賣出訂單的列表。買方願意支付的價格形成買盤，賣方願意接受的價格形成賣盤。訂單簿中最優買價和最優賣價之間的差額稱為點差。點差越小，通常說明交易成本越低；點差越大，說明買賣雙方價格分歧或流動性不足更明顯。

例如，交易者希望以每股250便士買入100股ABC公司股票。若訂單簿中存在賣方願意以250便士賣出至少100股，該訂單可以在該價位成交。若250便士價位只有40股可賣，剩餘60股需要等待新的賣方訂單，或者按照市價單規則繼續向更高賣價檔位成交。

為什麼價格觸及不等於完全成交

價格觸及某一水平，只說明市場中出現過該價格或報價，不代表所有訂單都能完整成交。成交還需要足夠數量的對手方訂單。

• 價格條件：訂單價格必須符合交易者設置的條件，例如市價、限價或觸發價。

• 數量條件：對手方訂單數量必須足以滿足全部或部分訂單需求。

• 排隊順序：同一價格檔位可能有多個訂單，交易系統通常按照時間優先規則處理。

• 市場速度：價格快速跳動時，訂單可能在觸發後面對新的報價環境。

• 訂單權限：不同賬戶、交易場所和產品可能支持不同訂單類型。

市價單的執行機制

市價單是要求按照當前市場可用價格儘快成交的訂單。它強調成交速度，而不是成交價格的精確控制。市價買入單會尋找當前賣方報價，市價賣出單會尋找當前買方報價。

如果市場流動性充足，市價單通常可以快速成交。若訂單數量較大，或最優報價數量不足，訂單可能依次吃掉多個價格檔位，形成不同成交價格。這種成交價格與交易者預期價格之間的差異，通常稱為滑點。

市價單分層成交示例

假設交易者湯姆希望買入500股ZXY plc股票。他看到屏幕報價為每股175.00便士，並提交市價買入單。若訂單簿中可供賣出的數量為175.00便士150股、175.50便士200股、176.00便士150股，那麼該市價單會按照可用賣盤逐層成交。

1. 先以175.00便士買入150股，因為這是當前最優賣價。

2. 剩餘350股繼續尋找下一檔可用賣盤。

3. 以175.50便士買入200股，剩餘150股繼續執行。

4. 以176.00便士買入150股，訂單累計完成500股。

5. 最終成交結果為150股按175.00便士成交，200股按175.50便士成交，150股按176.00便士成交。

這個示例說明，市價單看到的報價不一定覆蓋完整訂單數量。若最優報價數量不足，訂單會向下一檔價格執行，最終平均成交價可能高於最初看到的175.00便士。

部分成交與庫存成交

部分成交是指訂單隻有一部分數量被執行，剩餘數量繼續掛單、取消或按訂單規則處理。部分成交常見於限價單、低流動性品種、大額訂單和快速波動市場。

在部分市場結構中，經紀商可能作為做市商或內部流動性來源，從自身庫存中與客戶成交。庫存成交併不等同於訂單簿直接撮合，具體安排取決於經紀商身份、產品類型、客戶協議和監管要求。交易者需要閱讀訂單執行政策，瞭解訂單可能被路由至交易所、做市商、流動性池或內部執行系統。

流動性不足時的執行特徵

• 可成交數量較少：同一價格檔位無法滿足完整訂單數量。

• 買賣價差擴大：交易者買入成本和賣出回收價格之間的差距增加。

• 滑點更明顯：市價單可能連續穿透多個報價檔位。

• 成交速度下降：限價單可能長時間掛單，無法獲得足夠對手方。

• 價格跳空風險增加：相鄰成交價格之間可能出現明顯間隔。

主要股票、主流外匯貨幣對和大型股票指數相關產品通常流動性較高，但這並不表示沒有滑點。重大經濟數據發佈、公司財報公佈、開盤與收盤階段、假期前後和市場壓力期，都可能使訂單執行條件發生變化。

訂單有效期的定義與機制

訂單有效期是指訂單在市場中保持可執行狀態的時間範圍。它回答的是一個關鍵問題：如果訂單沒有立即成交，系統應當讓它繼續等待，還是在特定條件下取消。

有效期設置可以避免訂單在市場環境發生變化後意外成交。例如，交易者今天設置一個黃金買入條件，但一年後價格才達到該條件，此時原先的宏觀背景、賬戶資金、交易計劃和風險承受能力可能已經發生變化。通過有效期設置，交易者可以減少長期遺留訂單帶來的執行不確定性。

GTC、GFD、GTD、IOC與FOK的含義

取消前有效（GTC）訂單會在成交、客戶取消或達到經紀商系統期限前保持有效。不同平臺可能對GTC設置最長保留期限，例如30日、90日或180日，因此不能假設所有GTC訂單都能無限期存在。

當日有效（GFD）訂單在下單當日交易結束前有效。若收盤前未成交，訂單通常自動取消。交易者需要確認所交易市場的正常交易時段、盤前盤後安排和節假日規則。

指定日期前有效（GTD）訂單允許交易者設定具體到期日期或時間。若到期前未成交，訂單會自動失效。GTD適合把訂單計劃限制在某一研究週期、事件窗口或交易計劃內。

立即成交否則取消（IOC）訂單要求系統立即執行可成交部分，未能立即成交的剩餘數量取消。IOC允許部分成交，因此適用於交易者接受部分數量成交，但不希望剩餘訂單繼續暴露在市場中的場景。

全部成交否則取消（FOK）訂單要求立即、完整成交全部數量，否則整筆訂單取消。FOK不接受部分成交，因此比IOC更嚴格。若交易者提交500股FOK買入單，而當前符合價格條件的賣盤只有300股，則該訂單不會成交。

訂單執行中的價格偏離

訂單執行價格偏離主要來自流動性變化、市場波動、報價延遲和訂單規模。市價單最容易出現價格偏離，因為它沒有設定成交價格上限或下限。限價單可以控制最差成交價格，但可能無法成交。

市價單為什麼可能以次優價格成交

市價單的執行邏輯是儘快尋找可用對手方，而不是等待指定價格。若交易者提交的訂單數量超過最優報價數量，系統會繼續尋找下一檔價格。買入市價單可能向更高賣價成交，賣出市價單可能向更低買價成交。

• 訂單規模越大，越可能消耗多個報價檔位。

• 報價更新越快，交易者看到的價格與系統執行時價格差異越可能擴大。

• 市場深度越薄，少量訂單也可能推動成交價格變化。

• 開盤、收盤和重大消息發佈時，滑點幅度可能擴大。

• 部分經紀商會設置最大滑點、價格容忍度或重新報價機制，具體以平臺規則為準。

限價單可以避免以超過設定邊界的價格成交。例如，買入限價單不會高於限價成交，賣出限價單不會低於限價成交。但是，限價單的代價是成交概率下降。價格達到或穿過限價後，若可成交數量不足或訂單排隊靠後，仍可能只部分成交或不成交。

訂單執行的操作流程

理解訂單執行流程，有助於交易者在設置訂單前明確目標和限制。訂單不是單一按鈕，而是一組條件組合。

1. 確認交易品種，包括股票、外匯、股票指數、期貨、期權或CFD等。

2. 確認交易方向，區分買入開倉、賣出開倉、買入平倉或賣出平倉。

3. 確認訂單類型，例如市價單、限價單、止損單或止損限價單。

4. 確認訂單數量，計算訂單規模是否可能超過當前可見流動性。

5. 確認價格條件，判斷是否重視即時成交，還是更重視價格邊界。

6. 確認有效期限，選擇GFD、GTC、GTD、IOC或FOK等條件。

7. 檢查預估成本，包括點差、佣金、融資費、印花稅或交易所費用等。

8. 提交訂單後查看訂單狀態，區分已成交、部分成交、掛單、取消和拒單。

訂單狀態的常見含義

• 已提交：訂單已發送至經紀商或交易系統，但尚未完成撮合。

• 已成交：訂單全部數量已經完成執行。

• 部分成交：訂單中一部分數量成交，剩餘數量按訂單規則繼續等待或取消。

• 掛單中：訂單仍在等待價格條件、數量條件或對手方報價。

• 已取消：訂單由交易者、系統或有效期規則取消。

• 已拒絕：訂單因價格限制、賬戶權限、保證金不足、市場關閉或產品規則不符而未被接受。

訂單執行的風險控制要點

訂單類型可以改善執行管理，但不能消除市場風險。交易者需要同時理解價格風險、流動性風險、技術風險和規則風險。尤其在槓桿產品中，訂單執行結果會直接影響賬戶權益、保證金佔用和強制平倉概率。

• 價格風險：市場價格可能在訂單提交和執行之間發生變化。

• 流動性風險：市場中買方或賣方數量不足，可能導致部分成交或滑點擴大。

• 有效期風險：長期掛單可能在交易背景變化後成交，短期訂單則可能因過期而錯過價格條件。

• 跳空風險：市場可能越過某一價格區間，導致訂單無法在預期檔位成交。

• 技術風險：網絡延遲、平臺中斷、報價暫停和交易所熔斷機制可能影響訂單執行。

• 合約規則風險：期貨、期權和CFD等工具還涉及合約乘數、到期日、保證金比例和強制平倉規則。

對於CFD等保證金產品，還需要關注槓桿比例。例如部分受監管市場中，零售客戶主要股票指數CFD槓桿上限常見為20:1，主要外匯貨幣對CFD槓桿上限常見為30:1，個股CFD槓桿上限常見為5:1。槓桿會放大價格變化對賬戶權益的影響，因此訂單執行價格與成交數量都可能影響實際風險暴露。

訂單執行相關問題