Circle股價近期大幅波動，穩定幣新貴Open USD強勢入局，市場擔憂USDC領先地位是否動搖。本文梳理Circle商業模式、營收結構與監管環境，幫助你判斷這隻穩定幣美股是否值得關注。
加密貨幣與傳統金融的邊界正在加速融合，作為這場變革的核心樞紐，穩定幣的地位愈發關鍵。美國金融科技公司Circle Internet Group（NYSE：CRCL）發行的USDC，長期佔據全球第二大穩定幣的位置。然而，2026年6月底一場由Stripe、Visa、萬事達卡與貝萊德等140餘家機構聯合發起的新競爭，讓市場重新審視這家「穩定幣第一股」的商業根基。以下從公司背景、盈利結構、監管環境到最新競爭格局，做系統梳理。
認識Circle：從支付平臺到穩定幣基礎設施商
Circle是一家專注於數字資產金融服務的科技公司，業務重心已從早期的支付平臺，完全轉向穩定幣的發行、儲備管理與企業級區塊鏈基礎設施建設。
公司發展與上市歷程
Circle於2013年由傑里米·阿萊爾（Jeremy Allaire，公司聯合創始人兼首席執行官）與肖恩·內維爾共同創立，初期業務涵蓋點對點支付與加密貨幣交易。2018年，Circle與Coinbase合作，通過雙方共同創立的Centre聯盟推出了與美元1:1掛鉤的穩定幣USD Coin（USDC），這成為公司發展的關鍵轉折點。經過多年積累，Circle於2026年正式登陸紐約證券交易所，股票代碼為CRCL，從幕後基礎設施提供商走向公開資本市場。
USDC的運作機制
USDC的核心設計是與美元保持1:1錨定，其發行基於全額儲備資產支持，確保每一枚流通中的USDC都有等值的現金或短期美國公債作為對應。Circle與獨立會計師事務所合作，每月公開儲備資產審計報告，這種透明化與合規化的路徑，是其區別於部分競爭對手的重要標誌。儲備覆蓋情況可以用一個簡單的中文表達式概括：
儲備覆蓋率寫作
儲備覆蓋率 = 儲備資產總額 / 流通中穩定幣總額
當該比率長期維持在100%或以上時，代表發行方具備充足的贖回能力，這也是監管框架重點考核的指標之一。
| 特性 | USDC（Circle） | USDT（Tether） | Open USD（OUSD） |
|---|---|---|---|
| 透明度 | 每月公開第三方審計報告 | 信息披露相對有限 | 由獨立委員會治理，強調多方監督 |
| 監管定位 | 受美國聯邦穩定幣監管框架約束 | 監管路徑相對分散 | 由140餘家企業組成的聯盟運營 |
| 市場份額 | 約佔穩定幣市場四分之一 | 市場佔有率長期領先 | 2026年內啟動，市場份額尚在積累 |
| 收益分配模式 | 儲備利息主要由發行方與主要分銷夥伴分享 | 利息收益主要歸發行方所有 | 儲備利息按參與規則分配給網絡內的分銷夥伴 |
營收結構與監管框架下的合規邏輯
理解Circle的商業模式，關鍵在於看清其收入來源的高度集中特徵，以及美國穩定幣監管框架對這一結構的深遠影響。
儲備利息：絕對主力收入
Circle最主要的收入來源，是USDC儲備資產（主要為短期美國公債與現金）所產生的利息收益，這部分收入長期佔公司總營收的九成以上。這也意味著，在利率環境發生變化時，公司的盈利能力會隨之顯著波動——加息週期利好其利息收入，而一旦進入降息週期，利潤空間則可能被壓縮。（來源：Phemex，發佈：2026年7月）
企業級區塊鏈解決方案
除儲備利息外，Circle也通過向企業提供區塊鏈支付解決方案與API服務獲取收入，涵蓋企業錢包、法幣出入金通道、跨境支付網絡等。這類服務費用為公司提供了相對穩定的經常性收入，是其分散單一收入依賴的重要方向。
GENIUS法案：美國穩定幣監管的分水嶺
2025年7月，美國國會通過並由總統簽署了《GENIUS Act》，首次為支付型穩定幣建立了聯邦層面的審慎監管框架，核心要求包括：獲許可發行人必須按1:1比例持有合格儲備資產、每月公開披露儲備詳情、接受貨幣監理署或州級監管機構監督等。
只有獲得聯邦或州許可的機構，才能向美國用戶發行支付穩定幣；
發行總量超過一定規模的機構，須接受更嚴格的聯邦監管與年度審計；
儲備資產種類被嚴格限定為現金、受保存款與短期美國國債等高流動性資產。
多份行業分析指出，該法案的合規成本推動穩定幣市場向頭部合規企業集中，USDC作為最早完成合規佈局的穩定幣之一，被認為是這一監管轉向的主要受益者之一。（來源：國楓律師事務所，發佈：2026年）
行業競爭格局生變：Open USD的衝擊與Circle的回應
2026年6月30日，一場由支付與金融巨頭聯合發起的行動，短時間內改變了穩定幣市場的競爭敘事。
起因：由Open Standard牽頭，Stripe、Visa、萬事達卡、貝萊德、Coinbase、紐約梅隆銀行等140餘家企業聯合宣佈推出新穩定幣Open USD（OUSD），核心機制是將儲備資產產生的利息收益，按規則分配給參與分銷的合作伙伴，而非全部保留在發行方手中。
發展：消息公佈當日，Circle股價單日重挫超過16%，創下四個月低點；分析機構隨即分化，部分認為這是對Circle核心盈利模式的實質性挑戰，部分則認為OUSD要證明真實的市場採用度仍需時間。次日，部分投資機構上調評級至中性，但同時大幅下調目標價，反映市場對長期競爭格局的重新評估仍在進行中。
影響：這一事件將穩定幣行業的競爭重心，從「誰的發行量最大」轉向「誰掌握更強的分銷網絡」。Circle與Coinbase之間原有的收益分成協議，據報將於2026年8月面臨續約，這一節點被市場視為觀察Circle能否穩住核心分銷關係的重要窗口。
（來源：CoinDesk，發佈：2026年6月）
面對市場質疑，阿萊爾在公開場合回應了外界對Circle商業模式可持續性的擔憂：
「大型企業組成的聯盟往往協調效率低下，激勵機制難以對齊，這會拖慢決策速度，也很難創造真正持久的創新。」
他同時強調，Circle目前已將大部分收益分享給分銷合作伙伴，保留的部分主要用於持續的基礎設施投入，這與「把全部收益讓渡出去」的模式存在本質差異。
投資Circle美股的機遇與潛在風險
評估Circle的投資價值，需要同時權衡其增長邏輯與結構性風險。
值得關注的增長動能
穩定幣市場整體規模仍在擴張，多家機構預期該市場未來數年有望從數千億美元級別成長至更大規模，作為頭部合規發行商，Circle有望持續受益；
公司與Visa、萬事達卡等傳統金融巨頭保持深度合作，並持續拓展跨境支付、企業結算等新應用場景，例如與日本野村證券探討即時外匯結算合作；
作為上市公司，Circle須定期披露財務狀況，透明度的提升有助於吸引更多機構投資者關注。
需要警惕的結構性風險
收入高度集中：儲備利息佔總營收比重極高，一旦進入降息週期，公司利潤彈性將明顯承壓；
分銷關係存在不確定性：與Coinbase的收益分成協議即將進入續約窗口，談判結果將直接影響公司未來的成本結構；
競爭格局加速演變：Open USD等新型聯盟式穩定幣的出現，正在從根本上挑戰「發行方獨享儲備收益」的傳統盈利邏輯，長期市場份額走向仍存在較大變數。
Circle與USDC相關問題
Circle的股票代號是什麼？在哪裡可以交易？
Circle的股票代號為CRCL，在紐約證券交易所上市交易，投資人可通過支持美股交易的證券經紀商買賣。
USDC的儲備資產安全嗎？受到監管嗎？
USDC的儲備資產主要由現金和短期美國公債等高流動性資產構成，並由第三方會計師事務所每月進行審計。作為受美國聯邦穩定幣監管框架約束的機構，Circle的運營需遵循相應的儲備與信息披露要求。
Open USD是什麼？它對USDC構成怎樣的威脅？
Open USD是由Stripe、Visa、萬事達卡、貝萊德等140餘家企業組成的Open Standard聯盟推出的新穩定幣，其核心特點是將儲備利息收益分配給參與分銷的合作伙伴，直接觸及USDC等傳統發行方「留存全部利息收益」的盈利模式，因此被市場視為潛在的結構性挑戰。
GENIUS法案對Circle有哪些實際影響？
該法案首次為美國支付型穩定幣建立了聯邦審慎監管框架，明確了儲備資產要求、信息披露義務與監管歸屬。由於Circle較早完成合規佈局，多份行業分析認為其有望在這一監管轉向中佔據相對有利的位置。
Circle與Coinbase是什麼關係？
Coinbase是Circle的早期合作伙伴，雙方共同創立Centre聯盟推動了USDC的早期發行。目前Circle獨立負責USDC的發行與管理，但Coinbase仍是其重要的分銷合作伙伴，雙方之間的收益分成協議將於2026年8月面臨續約。
