巴菲特为何清仓联合健康?UNH股票还值得关注吗

联合健康集团是一家怎样的公司?

联合健康集团(UnitedHealth Group,纽约证券交易所代码:UNH)是全美规模最大的医疗保险与医疗服务企业,在美国医疗生态系统中占据主导地位。其业务由两大板块构成:承担保险职能的 UnitedHealthcare,以及提供医疗服务与技术的 Optum。前者是集团的现金流基础盘,后者是长期成长引擎。

UnitedHealthcare 覆盖 Medicare(联邦老年医保)、Medicaid(低收入医保)、雇主团体方案与个人商业保险,是集团营收占比最高的业务,需求刚性、客户黏性高。Optum 则由 Optum Health、Optum Rx 与 Optum Insight 组成,涵盖医疗服务、药品福利管理(PBM)、医疗数据分析与技术服务。过去数年,Optum 的增速持续高于传统保险业务,是集团盈利结构中定价权与利润率较高的部分。

这种"稳定保险现金流叠加医疗科技成长性"的复合结构,是 UNH 在长周期中维持稳健表现的根本原因,也是评估其投资价值时最核心的出发点。

UNH 的两大业务板块如何分工?

• UnitedHealthcare:承担保险风险,以承保利润为核心,服务规模以参保会员数衡量,受 Medicare 与 Medicaid 政策影响显著。

• Optum:以医疗服务、药品管理与数据技术为主,收入具备一定的抗保险周期属性,利润率与增速通常高于保险板块。

相似概念之间应如何区分?

投资者在研究 UNH 时,常将若干核心概念混淆。以下对四组高频概念做集中辨析,便于在阅读财报与新闻时准确定位其含义。

其中,医疗成本率(MCR)是理解 2025 年 UNH 波动的关键指标,其含义可用中文表达:

医疗成本率写作

医疗成本率 = 已发生医疗赔付支出 / 已赚取保费收入

2025 年 UNH 的股价走势经历了哪些阶段?

2025 年是 UNH 波动极为剧烈的一年,股价先经历深度下挫,随后进入筑底与修复。其背后与医疗成本上升、盈利指引下修、监管压力以及市场情绪转向密切相关。整体走势可划分为四个阶段。

1. 高位震荡阶段(2024 年第四季度至 2025 年第一季度):股价在约 550 至 600 美元区间运行,市场当时判断医疗成本可控、Optum 保持增长,估值维持在较高平台。

2. 深度下挫阶段(2025 年 4 月至上半年):公司披露医疗使用率(尤其是 Medicare Advantage)显著超出预期,盈利指引大幅下修,叠加此前 Change Healthcare 网络攻击余波,股价在上半年一度较高点回落逾五成,触及约十五年低位。

3. 低位筑底阶段(2025 年年中):股价在低位反复整理,市场等待医疗使用率是否回稳、公司是否进一步下修财测、监管与调查是否扩大等关键变量明朗。

4. 估值修复阶段(2025 年第四季度起):随医疗成本趋稳与季度财报改善,市场情绪回暖,股价自低位逐步回升。

需要说明的是,UNH 呈现的是 U 型谷底结构而非 V 型快速反弹。原因在于医疗行业的核心问题并非一次性冲击:医疗使用率持续偏高、保险成本受政策与人口结构影响、政府监管与司法调查风险,以及系统性运营风险,共同要求市场以时间验证盈利是否真正回到稳定上行轨道。

(来源:UnitedHealth Group,Reports Third Quarter 2025 Results,发布:2025-10-28)

2025 年第三季度财报传递了哪些信号?

2025 年 10 月 28 日,公司公布第三季度业绩:营收 1132 亿美元,同比增长约 12%;调整后每股收益 2.92 美元;医疗成本率约 89.9%,与第二季度指引一致。公司同时将全年调整后每股收益指引上调至不低于 16.25 美元。这组数据表明,医疗成本的阶段性冲击在当季趋于稳定,盈利结构进入修复通道。

关于巴菲特买进联合健康,后续发生了怎样的反转?

这一环节是原有认知中最需要更新的部分。伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway)确曾在 2025 年第二季度新建仓约 500 万股 UNH,持仓市值约 15.7 亿美元,该消息于 2025 年 8 月披露后一度带动股价明显上行。就买入逻辑而言,这确实符合典型的价值投资风格:优质龙头在恐慌中被错杀、行业地位未变、估值回落至偏低区间。

然而,截至 2026 年,情况已发生实质变化。根据伯克希尔提交的 13F 文件,该公司在 2026 年第一季度已完全清仓 UNH。公开报道显示,其建仓成本约为每股 271 美元,清仓价格约为 394 美元,九个月内实现约 45% 的收益。多家媒体指出,该笔投资更可能由伯克希尔投资经理托德·库姆斯(Todd Combs)操作,而非沃伦·巴菲特本人。

沃伦·巴菲特是伯克希尔·哈撒韦的长期掌舵者,以价值投资闻名,已于 2025 年底卸任首席执行官,由格雷格·阿贝尔(Greg Abel)自 2026 年 1 月起接任。托德·库姆斯是伯克希尔的投资经理之一,同时担任旗下 Geico 的首席执行官,通常负责规模相对较小的组合。

对于这次清仓,晨星分析师朱莉·厄特巴克(Julie Utterback)的定性值得参考。

这更像是伯克希尔内部的持仓调整,而非对管理式医疗行业基本面的判断信号。

换言之,建仓与清仓共同构成一个完整的价值投资案例:在恐慌低位买入行业龙头,在估值修复后了结获利。它既印证了当时"错杀"的判断,也提示投资者不应将机构的短期持仓变动简单等同于对企业长期基本面的背书或否定。

(来源:The Street,Warren Buffett's Berkshire sells rebounding healthcare stock,发布:2026-05-18)

为何当时的估值被视为"错杀"?

2025 年深度下挫期间,UNH 的预估市盈率一度回落至约 16 至 18 倍,明显低于其过去多年 22 至 25 倍的历史区间。对价值投资者而言,在业务模式未受根本损坏、需求刚性依旧的前提下,估值因短期成本冲击被压低,构成较为经典的低位介入窗口。这也是伯克希尔当时建仓逻辑的核心支撑。

进入 2026 年后 UNH 的基本面出现哪些变化?

2026 年的数据进一步印证了盈利修复的方向。根据公司披露,2026 年第一季度营收 1117 亿美元,同比增长约 2%;调整后每股收益 7.23 美元,显著超出市场预期;医疗成本率回落至 83.9%,较上年同期下降约 90 个基点。公司随后将全年调整后每股收益指引由此前的不低于 17.75 美元上调至不低于 18.25 美元,并维持全年营收不低于 4390 亿美元的指引。

在经营层面,新管理层推进多项调整,包括收缩部分会员规模、出售 Optum 在英国的相关业务、加大人工智能投入,以及提升运营透明度。就股价而言,截至 2026 年 7 月中旬,UNH 交易价位约在 420 美元上方,较 2025 年低位已有明显回升。市场关注的下一个节点,是公司定于 2026 年 7 月 16 日盘前公布的第二季度业绩,届时医疗成本率能否延续低于 84% 的趋势,将成为验证修复可持续性的关键。

(来源:CNBC,UnitedHealth Group (UNH) earnings Q1 2026,发布:2026-04-21)

投资者应关注哪些前瞻性风险?

• 政策变量:Medicare 与 Medicaid 的支付费率调整,直接影响保险板块盈利空间。

• 监管与司法:与 Medicare 相关的司法部调查尚未了结,存在不确定性。

• 成本趋势:医疗使用率若再度抬升,可能重新压缩承保利润。

• 转型执行:Optum Health 的价值医疗策略调整能否达到既定利润率目标,需持续跟踪。

联合健康这类龙头的护城河体现在哪里?

沃伦·巴菲特长期强调只投资具备深度护城河的企业,而 UNH 的护城河主要体现在规模与生态两个维度。其在全美医保市场份额居首,Optum 的数据资源与医疗服务网络布局广泛,医疗信息平台难以被快速复制。严格的行业监管虽提高了合规成本,但同时也抬高了新进入者的门槛,客观上强化了既有龙头的地位。

这种规模型护城河意味着,能够在同一量级上与联合健康正面竞争的对手极为有限。对长期投资者而言,护城河的稳固性与盈利修复的确定性,共同决定了该标的的配置价值;而对短期投资者而言,政策、监管与情绪带来的高波动,仍是需要审慎对待的变量。

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