澳大利亚ASIC周四提议将卖方研究指引精简至8页

ASIC提议以8页原则性文件取代42页卖方研究指引

据原始材料所述，澳大利亚企业监管机构于周四提议，以一份8页的基于原则的文件取代其长达42页的卖方研究指引。澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）表示，此次重写应能吸引更多分析师覆盖首次公开募股（IPO）及其他融资活动。

卖方研究是指投资银行和股票经纪商在客户买入前向其提供的分析，包括在新股上市前流通的研究报告。ASIC希望将该指引中的具体规定予以精简，这是一项清理工作的一部分，该清理工作此前已删除超过9,000页的监管内容。

薪酬规则维持不变，分析师与交易的距离拉近

草案保留了严格的底线，主要内容包括：

• 分析师薪酬不得与公司咨询业务收入挂钩；
• 研究团队须与咨询及销售部门在物理和技术上保持隔离；
• 研究预算由高级管理层设定，咨询部门不得参与；
• 分析师除非已越过信息隔离墙（wall-crossed），否则不得参与竞逐融资承销授权；一旦越墙，在交易完成前不得就该发行人发布研究报告。

ASIC表示，其对利益冲突、内幕信息及研究独立性的要求保持不变。关于分析师参与进行中的交易，草案对其代价直言不讳。文件指出，对于分析师与咨询团队或发行人接触所产生的利益冲突，公司需要强有力的控制措施，并应尽可能避免。

（来源：澳大利亚证券和投资委员会（ASIC），卖方研究指引草案咨询文件，发布：据原始材料所述，卖方研究精简与分析师利益冲突控制章节。）

澳大利亚上市数量下滑构成改革背景

ASIC已就萎缩的公开市场研究了18个月。该机构此前围绕公开市场改革采取了一系列行动：

1. 于2025年2月发布了一份关于公开与私募市场的讨论文件；
2. 同年6月启动了为期两年的IPO快速通道试点；
3. 并于11月制定了资本市场路线图。

监管机构还开放了上市业务本身。Cboe于2025年底获批承办IPO及双重上市，终结了澳大利亚证券交易所（ASX）对新股发行的实质垄断。零售经纪商正进入ASIC试图充实的上市管线。总部位于奥克兰的差价合约（CFD）公司BlackBull Markets在可能于悉尼和惠灵顿上市之前，与Barrenjoey、瑞银（UBS）和Forsyth Barr开展了非交易路演。

伦敦率先重写研究规则

英国从支付端着手解决同一问题。英国金融行为监管局（FCA）于2024年4月提议允许资产管理公司重新将研究与交易执行费用捆绑支付，部分解除了MiFID II制度中要求研究费用与交易执行分开定价的规定。伦敦同期也重建了其上市规则手册。FCA于2024年7月以单一上市类别取代了高级上市和标准上市板块。

其他地区的简化计划也在并行推进。ASIC 5月的进展报告称，电子邮件提交已扩展至88种表格，每年约减少45,000份纸质申报；而欧洲证券和市场管理局（ESMA）曾表示，MiFID II的披露规则正将散户投资者挤出资本市场。

两项咨询同步推进，回应期约一个月

仍有一处悬而未决。ASIC就招股说明书提交前发布的投资者教育报告（即分析师报告）中估值信息的呈现方式，以及是否应允许公司咨询团队对草稿进行事实核查征求意见。草案禁止咨询团队参与该环节，将其交由合规部门、法律顾问和发行人负责，且所有估值信息须删除。任何主张放宽的人士都被要求说明这将如何支持IPO活动，以及将配套何种控制措施。

第二份咨询文件于同日发布。ASIC提议重订豁免低交易量金融市场持有澳大利亚市场牌照的法律文件，将交易价值门槛从150万澳元提高至250万澳元（约合175万美元），该水平自2016年以来未曾调整。该文件将于10月1日到期，与监管机构5月着手保留的两项AFS牌照豁免文件的到期日相同。低交易量市场文件的反馈截止日期为8月20日，比研究指引的意见提交截止日早一天。

后续安排与待确认事项

市场参与者需在研究指引意见提交截止日前就估值信息呈现方式与事实核查安排提交反馈。上述两项咨询的最终结果，以及8页原则性文件能否如期取代现行42页指引，仍有待ASIC在咨询期结束后确认。

（来源：澳大利亚证券和投资委员会（ASIC），低交易量金融市场牌照豁免咨询文件及卖方研究指引咨询文件，发布：据原始材料所述，估值信息与牌照豁免门槛章节。）