澳大利亞ASIC週四提議將賣方研究指引精簡至8頁

ASIC提議以8頁原則性文件取代42頁賣方研究指引

據原始材料所述，澳大利亞企業監管機構於週四提議，以一份8頁的基於原則的文件取代其長達42頁的賣方研究指引。澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）表示，此次重寫應能吸引更多分析師覆蓋首次公開募股（IPO）及其他融資活動。

賣方研究是指投資銀行和股票經紀商在客戶買入前向其提供的分析，包括在新股上市前流通的研究報告。ASIC希望將該指引中的具體規定予以精簡，這是一項清理工作的一部分，該清理工作此前已刪除超過9,000頁的監管內容。

薪酬規則維持不變，分析師與交易的距離拉近

草案保留了嚴格的底線，主要內容包括：

• 分析師薪酬不得與公司諮詢業務收入掛鉤；
• 研究團隊須與諮詢及銷售部門在物理和技術上保持隔離；
• 研究預算由高級管理層設定，諮詢部門不得參與；
• 分析師除非已越過信息隔離牆（wall-crossed），否則不得參與競逐融資承銷授權；一旦越牆，在交易完成前不得就該發行人發佈研究報告。

ASIC表示，其對利益衝突、內幕信息及研究獨立性的要求保持不變。關於分析師參與進行中的交易，草案對其代價直言不諱。文件指出，對於分析師與諮詢團隊或發行人接觸所產生的利益衝突，公司需要強有力的控制措施，並應儘可能避免。

（來源：澳大利亞證券和投資委員會（ASIC），賣方研究指引草案諮詢文件，發佈：據原始材料所述，賣方研究精簡與分析師利益衝突控制章節。）

澳大利亞上市數量下滑構成改革背景

ASIC已就萎縮的公開市場研究了18個月。該機構此前圍繞公開市場改革採取了一系列行動：

1. 於2025年2月發佈了一份關於公開與私募市場的討論文件；
2. 同年6月啟動了為期兩年的IPO快速通道試點；
3. 並於11月制定了資本市場路線圖。

監管機構還開放了上市業務本身。Cboe於2025年底獲批承辦IPO及雙重上市，終結了澳大利亞證券交易所（ASX）對新股發行的實質壟斷。零售經紀商正進入ASIC試圖充實的上市管線。總部位於奧克蘭的差價合約（CFD）公司BlackBull Markets在可能於悉尼和惠靈頓上市之前，與Barrenjoey、瑞銀（UBS）和Forsyth Barr開展了非交易路演。

倫敦率先重寫研究規則

英國從支付端著手解決同一問題。英國金融行為監管局（FCA）於2024年4月提議允許資產管理公司重新將研究與交易執行費用捆綁支付，部分解除了MiFID II制度中要求研究費用與交易執行分開定價的規定。倫敦同期也重建了其上市規則手冊。FCA於2024年7月以單一上市類別取代了高級上市和標準上市板塊。

其他地區的簡化計劃也在並行推進。ASIC 5月的進展報告稱，電子郵件提交已擴展至88種表格，每年約減少45,000份紙質申報；而歐洲證券和市場管理局（ESMA）曾表示，MiFID II的披露規則正將散戶投資者擠出資本市場。

兩項諮詢同步推進，回應期約一個月

仍有一處懸而未決。ASIC就招股說明書提交前發佈的投資者教育報告（即分析師報告）中估值信息的呈現方式，以及是否應允許公司諮詢團隊對草稿進行事實核查徵求意見。草案禁止諮詢團隊參與該環節，將其交由合規部門、法律顧問和發行人負責，且所有估值信息須刪除。任何主張放寬的人士都被要求說明這將如何支持IPO活動，以及將配套何種控制措施。

第二份諮詢文件於同日發佈。ASIC提議重訂豁免低交易量金融市場持有澳大利亞市場牌照的法律文件，將交易價值門檻從150萬澳元提高至250萬澳元（約合175萬美元），該水平自2016年以來未曾調整。該文件將於10月1日到期，與監管機構5月著手保留的兩項AFS牌照豁免文件的到期日相同。低交易量市場文件的反饋截止日期為8月20日，比研究指引的意見提交截止日早一天。

後續安排與待確認事項

市場參與者需在研究指引意見提交截止日前就估值信息呈現方式與事實核查安排提交反饋。上述兩項諮詢的最終結果，以及8頁原則性文件能否如期取代現行42頁指引，仍有待ASIC在諮詢期結束後確認。

（來源：澳大利亞證券和投資委員會（ASIC），低交易量金融市場牌照豁免諮詢文件及賣方研究指引諮詢文件，發佈：據原始材料所述，估值信息與牌照豁免門檻章節。）